天风证券股份有限公司杨松，鲍荣富，林晓龙近期对山东药玻进行究诘并发布了究诘讲解《模制瓶增速趋缓，龙头上风仍踏实》，给以山东药玻买入评级。

山东药玻(600529)

扣非净利高增领跑，收入韧性突显结构优化

公司发布24年年报，全年罢了收入/归母净利润51.25/9.43亿元，同比+2.87%/+21.55%，全年罢了扣非归母净利润9.04亿元，同比+21.86%。其中Q4单季度罢了收入/归母净利润13.00/2.23亿元，同比-0.62%/+37.75%，扣非归母净利润2.15亿元，同比+41.89%。25Q1公司收入同比-1.97%达12.42亿元，归母净利润/扣非归母净利润诀别达2.24/2.14亿元，同比诀别+1.29%/+1.82%。

主品量价韧性突显，多元结构优化初始盈利跃升

分业务来看，24年公司模制瓶/棕瓶/安瓿/护士瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入诀别达23.5/11.6/0.7/2.1/2.9/0.6亿元，同比诀别+3.9%/+3.5%/-6.0%/+5.0%/+11.9%/-0.6%，销量同比诀别-0.4%/+4.8%/-14%/-1.9%/+8.9%/-12.0%达37.5万吨/10.6万吨/9.0亿支/8.0亿支/8.9亿支/3.3亿支，毛利率同比诀别+4.1/+4.6/+4.9/-3.2/+10.9/+1.4pct达43.3%/28.4%/10.5%/-4.9%/35.5%/36.5%。

毛利率同比改善辩论费控庄重，现款流提质增效初始盈利优化

24年公司举座毛利率31.72%，同比+3.69pct，其中Q4单季度举座毛利率30.62%，同比/环比诀别+3.07/-0.96pct。24年技艺用度率8.96%，同比+0.17pct，其中销售/科罚/研发/财务用度率同比诀别-0.43/+0.44/+0.19/-0.03pct，最终完简陋利率18.40%，同比+2.83pct。24年钞票欠债率21.03%，同比+1.88pct。24年蓄意性现款流净额11.65亿元，同比+1.17亿元，收现比同比+4.60pct达99.09%，付现比同比+8.16pct达80.58%。

高分成+强成长预期，保管“买入”评级

24年公司拟分派现款股利4.11亿元，分成率达43.63%。咱们合计跟着中硼硅渗入率抓续提高，下流需求有望保抓高景气，而纯碱价钱下落、公司居品结构的治愈亦成心于盈利材干进一步提高，无间看好公司成长性。下调公司25-27年归母净利润为11.5/13.5(前值12.7/15.0亿元)新增27年归母净利润15.7亿元，保管“买入”评级。

风险教唆：资本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

证券之星数据中心证实近三年发布的研报数据揣摸，民生证券李阳究诘员团队对该股究诘较为长远，近三年展望准确度均值高达83.25%，其展望2025年度包摄净利润为盈利10.85亿，证实现价换算的展望PE为13.49。

最新盈利展望明细如下：